国盛宏观:国庆宏观9看点 美国要衰退了么?

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  事件:国庆假期期间,美国公布PMI、非农就业等数据,多数表现不及预期。美国9月ISM制造业PMI为47.8%(预期50.5%,前值49.1%),非制造业PMI为52.6%(预期55.1%,前值56.4%)。9月新增非农就业13.6万人(预期14.5万,前值16.8万),失业率3.5%(预期3.7%,前值3.7%),时薪增速2.9%(预期3.2%,前值3.2%)。   9月PMI数据表明美国经济动能明显衰减,未来可能加速下行。9月ISM制造业PMI创下2009年7月以来新低,且连续2个月低于荣枯线,同时非制造业PMI也创下2016年9月以来的新低。主要分项中,制造业PMI新出口订单指数为41.0%,为仅次于2008年次贷危机时期的历史第二低水平,表明贸易摩擦升温和全球经济放缓正对美国出口形成巨大冲击。此外,制造业和非制造业PMI就业指数双双下滑,表明就业状况有所减弱;物价指数双双上升,指向通胀可能小幅反弹。整体来看,PMI数据显示出美国经济增长动能正快速衰减,未来经济下行速度可能有所加快。   美国就业状况虽有放缓,但依旧稳固。9月新增非农就业略微低于预期,但8月数据由13.0万人上修至16.8万人,7月数据由16.4万人上修至16.6万人,因此虽然美国就业状况有所放缓,但依旧较为稳固,再度创下历史新低的失业率也印证了这一结论。薪资方面,平均时薪增速由8月的3.2%下滑至2.9%,平均每周工时保持不变,从而整体薪资略有放缓。往后看,由于非农是失业率的领先指标,当前新增非农就业延续温和增长预示着美国失业率年内尚不会出现明显回升;良好的就业将带动私人消费继续保持稳健,由于消费占美国GDP的比重达70%,因此短期内美国经济尚不会失速下滑。   重申此前观点:美国经济短期仍有韧性,但中长期大概率迎来衰退。美国历史上每一轮经济衰退,背后的原因都是因为企业或居民部门债务杠杆的崩溃。鉴于当前美国居民部门杠杆率处于良性水平、非金融企业债务压力尚可承受、金融体系抗风险能力显著增强,我们认为在不发生外部事件冲击的情况下,美国经济短期内发生衰退的可能性较低,但中长期仍很大可能迎来衰退(具体参阅《美国一季度GDP超预期的表与里190417》、《8图看清10Y-2Y美债收益率倒挂的表与里190815》)。   由于10月1日公布的美国9月ISM制造业PMI大幅不及预期,随后10月3日公布的非制造业PMI也不及预期,市场对于美联储降息的预期快速升温,当前联邦利率期货隐含的美联储10月降息、12月降息、12月第四次降息的概率分别为73%、91%、49%(9月30日仅分别为40%、72%、21%)。从近期美联储官员的表态来看,多数官员依然认为当前美国经济状况良好,但前景面临风险,大部分官员对于是否进一步降息持开放态度,但并未给出具体路径。   我们判断,10月美联储是否会降息,很大程度上取决于10月中旬中美贸易磋商的结果。当前市场对于10月降息的预期很大程度上受PMI数据较差的影响,在周五公布非农数据后,降息预期有所降温,预期后续还会继续修正。9月点阵图显示美联储官员对于降息的分歧依然较大,倾向于认为,10月中美贸易磋商的结果将成为10月是否降息的重要影响因素,若中美贸易摩擦未能缓和,则10月美联储降息概率较大;若中美谈判顺利,则依然维持此前判断:10月不降、12月再降25bp。(具体参阅报告《美国年内还降息么,中国跟不跟?190919》)

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